El impacto del canje de bonos en los balances corporativos.

Lejos de ser ésta una relación indirecta, la efectivización del canje tiene un impacto potencial específico en el Estado de Resultados, en el Activo y en el Pasivo de las compañías argentinas. El objetivo de este artículo es transitar los aspectos relevantes de esta relación.

En primer término, la salida definitiva del escenario de default abre las puerta del país a la recepción de nuevas inversiones y a la obtención de crédito a tasas más bajas, debido a la mejora del llamado Riesgo
Soberano.

Una de las formas concretas en que esto se manifiesta, es a través de la calificación o rating crediticio del país, que consiste en la evaluación que realizan las calificadoras de la posibilidad de que el gobierno de una nación incumpla con sus obligaciones de deuda. Claramente, la recomposición de la relación con los inversores que aun tenían títulos en default y la manifestación concreta de lavoluntad de cierre de las deudas pendientes con los acreedores internacionales, conducirá mas temprano que tarde, a una mejora en la calificación de la deuda soberana, de mantenerse la Argentina con una buena salud macroeconómica. (Ver tabla 1).

Este concepto se enlaza con el mundo corporativo con lo que se llama Techo Soberano para una calificación. Los ratings corporativos internacionales están sujetos al rating del país soberano, que establece un techo, es decir el rating máximo que se puede obtener. Las potestades impositivas de un gobierno soberano y el control sobre el cambio de su divisa hacen que su rating internacional a largo plazo establezca el techo para los ratings de todos los emisores dentro de su jurisdicción. Es, sin embargo, posible conseguir un rating que supere el techo del país a través de estructuraciones financieras o legales que impliquen una mejora sustancial del riesgo crediticio. El rating de la moneda local de un país soberano, generalmente, también supone el rating máximo que una entidad puede obtener dentro de su jurisdicción, aunque en alguna ocasión entidades con aspectos particularmente fuertes pueden superarlo. YPF es uno de estos casos especiales e interesantes. YPF es una empresa cuyo EBITDA fue de $11.831 de acuerdo a su balance al 31 de diciembre de 2009. Su solidez financiera puede resumirse en dos ratios EBITDA / Intereses fue de 12.3 veces y la deuda total de la empresa sobre EBITDA alcanzo 0.6 veces. El 70% de sus ingresos provienen de exportaciones. En la última emisión que realizara la empresa en el marco de su Programa de emisión de Obligaciones Negociables de hasta USD1.000 millones, la emisión de 100 millones de pesos en ONs con vencimiento a 18 meses, fue calificada en escala local como AAA, es decir que recibió la máxima calificación posible, claramente superior al rating de Argentina que es B-. Sin embargo, en escala global no es considerada investment grade ya que recibió la calificación de BB en escala global en moneda local y el tramo en dólares, una ON con vencimiento a 3 años, recibió una BB- en escala global en moneda extranjera. Por tanto, si bien la calificación internacional se ubicó dos escalones por encima del techo soberano, debido a los ingresos por exportaciones, el bajo endeudamiento de la empresa y la fortaleza de su accionista mayoritario, Repsol YPF que es investment grade con BB+, las calificaciones se encuentran limitadas por el perfil crediticio del gobierno y por la intervención del mismo en el sector privado.

. Decíamos al inicio de la nota que el impacto en el estado de resultados y en el pasivo es tangible. Es fácil ilustrar este concepto con un ejemplo. IRSA es uno de los emisores argentinos que, por tener operaciones internacionales, estaría deseoso de obtener financiamiento en los mercados extranjeros. La posibilidad de evaluar esta alternativa implica que la empresa podrá ampliar sus fuentes de financiamiento y reestructurar sus pasivos o incluso, incrementar sus inversiones del lado del activo y lo más importante es que podrá hacerlo a tasas más beneficiosas. Basta con mencionar que, desde que se pusiera en marcha el anuncio del canje de deuda,la TIR requerida por los inversores para adquirir ONs que ya cotizan de IRSA, cayó 150 puntos básicos. En el caso de YPF, el costo financiero total de la empresa ha venido registrando una caída sustancial en los últimos años, pasando de 24,1% en el año 2007, de acuerdo a su balance al 31 de diciembre, a 17% al 31 de diciembre de 2009. La finalización de esta oscura etapa Argentina, le permitirá a las empresas radicadas en el país mejorar su competitividad y ampliar sus fronteras de crecimiento.